4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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