来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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